随着我国宏观经济进入加息周期，贷款客户的还贷压力也因此增加。多家银行针对贷款客户纷纷出台了各种创新的理财产品，其中美元CMS挂钩互换产品受到很多公司和个人的追捧，它是一种以负债管理类理财产品的方式为客户节省利息费用。该类产品主要是客户和银行签订协议，协议中规定名义本金和交易保证金（名义本金的一定比例），然后客户和银行以协议中规定的利率支付给对方利息，一般银行支付的利率要高于客户支付的利率，客户可以获得一个利差，但是当出现30年期的互换利率低于2年期的互换利率时（即出现利率倒挂的现象），银行支付的利率会减少，客户获得利差会减少，利率倒挂天数越多，客户获得的利差越小，极端情况就是客户向银行支付利率，银行不向客户支付利率，从而客户损失。

　　CMS挂钩产品简介

　　固定期限互换利率（Constant Maturity Swap，简称CMS）指某一固定年期之市场互换利率，该固定年期最短为1年，最长为30年。CMS是由ISDA（International Swaps and Derivatives Association， Inc，即国际交换与衍生金融商品机构）所定义的利率互换报价。CMS以纽约时间早上11：00的多家参考银行所报的利率互换（Interest Rate Swap）中间价，剔除极端值后之平均报价为定价基准。实务中，美元CMS报价对应为3个月LIBOR，欧元CMS对应为6个月LIBOR。美元3个月LIBOR走势和CMS30-CMS2（30年期互换利率和2年期互换利率）的互换利差走势呈现出极强的负相关性，CMS30-CMS2互换利差与3个月美元LIBOR走势几乎成镜面反射形状。当3个月美元LIBOR下降时，收益率曲线则变得陡峭；反之，当3个月美元LIBOR持续上升时，收益率曲线形状也趋向平缓。

　　CMS挂钩产品运行如下：国内的银行一般先支付期权费，然后将该期权以更高的价格卖给外资投行，外资投行则在CMS等市场上拆分期权单卖或者对冲风险。具体可如下图所示：

　　利率倒挂事件历史回顾

　　从1997年9月30日到2007年7月31日之间，美元CMS30-CMS2互换利差只有11天小于0的情况，即出现利率倒挂事件。利率倒挂主要出现在加息周期中，过去十年出现的时间段主要在2000年和2005年。

　　2000年的时候美国正处于网络经济泡沫最严重时期，美国经济出现明显过热迹象，美国股市连创新高，为给美国经济降温，恢复经济正常增长，美联储连续大幅加息，将联邦基金利率由4。5%提高至6。5%，2年期掉期利率随之上涨至7。5%；另一方面，财政部2000年初开始的政府国债的买回计划，使长期国债供不应求，从而导致了利率的倒挂。

　　2005年，美联储为了抑制市场通胀风险，连续加息17 次，将联储利率由1%提升到5。25%，从而导致短期利率大幅上升，而长期利率由于对短期利率政策敏感度较低以及全球市场特别是亚洲外汇储备和中东石油美元对于长期美国国债旺盛的需求，收益上升幅度有限，从而造成了短期内长期利率低于了短期利率，出现利率倒挂事件。

(德邦固定收益部)