一、宏观经济背景与市场环境


　　为收紧流动性，央行再次上调准备金率0.5%

　　央行周五发布的第三季度金融数据报告，9月末，广义货币供应量（Ｍ2）同比增长18.45％，增幅比6月末高1.39个百分点，比8月末高0.36个百分点。狭义货币供应量（Ｍ1）余额为14.26万亿元，同比增长22.07％，增幅比6月末高1.15个百分点，比8月末低0.7个百分点；市场货币流通量（Ｍ0）余额为2.90万亿元，同比增长13.01％。今年1－9月累计净投放现金1958亿元，同比多投放302亿元。在目前大盘股发行放缓，到期票据较多的情况下，市场流动性泛滥，此次，上调准备金率有利于回笼市场资金，收紧流动性。

　　此外，预计9月CPI高企，根据央行第三季度货币政策报告，要加大调控力度，稳定市场价格，所以，不排除央行后期继续加息。

　　市场环境

　　9月11日，央行发行了1500亿元3年期定向央票收紧市场流动性，但本周也有1370亿元央票到期，综合来看，本周净回笼资金270亿元，但随着大盘股发行完毕，市场资金紧张程度得到缓解，回购利率快速下行，已回到8月中旬的水平，预计定向票据对市场资金影响有限，对该期债券招标影响不大。但由于缴款期限较远，会受到远期资金面的影响，由于大盘股的发行减少和放缓，但由于贸易顺差、到期债券和央票的增加，我们预计远期资金面不会太紧，至少会保持在目前的水平，有利于该期招标。

　　交易所市场，周五，国债指数开于110.12，收于110.09，下跌0.02点，成交量约2.86亿，债市小幅下跌，观望气氛仍浓，成交量较少。

　　发行市场，本周二，国开行发行的5+5年期以一年定存为基准的浮息债，招标利差为35bp，周三，招标的3年期以3个月shibor为基准利率的农发债，利差20bp，招标利率落在市场预期上端；而周五续发的国债，票面参考利率为3.53%，边际为3.595%，招标情况都不乐观，不利于本次招标。

　　二、定价分析


　　收益率截至10月12日，2年期银行间政策性银行固定利率债收益率显示为3.89%；半年银行间政策性银行固定利率债收益率为3.179%。表一和表二分别列出了最近相近期限债券的报价情况。

表一  近期2年期金融债情况

表二  近期半年期金融债报价情况

　　目前，剩余期限在2年左右的固息金融债收益率为3.89%，而银行间相近期限金融债收益率BE各券差异较大，不过平均为3.905%，比较接近收益率曲线，但我们认为远期有加息等不确定因素的影响，变数较大，根据远期定价计算，预计该期债券票面利率4%以上，因此，会抬高此次招标利率。

　　目前，剩余期限为半年的固息金融债收益率为3.179%，而从相近期限的报价和成交情况来看，成交收益来看都集中在3.25%以上，与收益率曲线相差较大，另外，同样面临远期不确定因素的影响，招标利率会抬升。

　　综合手续费等因素对招标利率的影响分别为2.5BP和0。

　　综上所述，我们预计07国开22票面利率4.08%，中标区间为：4.05%～4.10%；预计07国开23票面利率3.28%，中标区间为：3.25%～3.30%。

　　三、结论和投资建议


　　预计这两期金融债的利率区间分别为4.05%～4.10%和3.25%～3.30%。

　　建议投资机构分别在4.05%～4.10%和3.25%～3.30%的区间内分散投标。

　　在本期债券招标之前市场可能还会发生一些变化，我们将及时根据市场变化建议投资者做出适当调整。