和讯特约

　　公告：为加强银行体系流动性管理，抑制货币信贷过快增长，中国人民银行决定从2007年10月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。法定存款准备金由12.5%上调至13%。

　　点评：

　　一、背景

　　1、中国经济高位运行，增速不断加快。中国经济自1999年走入上升周期以来几乎没有进行任何调整，一直在不断加速增长，最近达到近十年的高峰，11.5%。第三季度中国经济增长可能再创近年新高。按我们的基本预测可能超过12%，高于第二季度。

　　2、通货膨胀短期内仍将处于高位。通货膨胀在8月创10年新高的6.5%以后，9月的CPI依然不容乐观，预计基本上在6%。

　　3、目前中国货币供应增速较快、在直接融资大幅度增加的同时，信贷依然快速增长。2007年9月末，广义货币供应量（M2）同比增长18.5%，狭义货币供应量（M1）同比增长22.07%，M2的增速比央行的年初所设定的调控目标高2.5个百分点。今年企业加大了直接融资，融资额是历年最高水平，但是企业的间接融资依然巨大，9月金融机构人民币各项贷款余额27.44万亿元，同比增长17.13%。

　　4、资产市场火爆。随着人民币升值和中国股票市场制度完成阶段性改革，中国资产价格不断上升，主要表现在股市和房地产市场火爆，股价和房价连创新高。在政府宣布一些列紧缩性政策以后，股市不但没有出现调整，而且更是连创新高。即使在全球资本市场受到美国次级贷款危机的打击下出现了较大调整，而中国股市和不动产市场却依然强劲上涨。

　　5、金融机构流动性过剩的局面进一步加剧。在人民币升值预期和贸易顺差规模巨大的条件下，中国外汇储备占款不断增加，为金融体系源源不断的提供流动性增加的初始动力。9月进出口增速虽然下降不少，但是贸易顺差依然巨大，9月份达到240亿美元。

　　二、特征

　　毫无意外的政策操作。中国经济处于不断上升的周期中，紧缩性的货币政策是市场所预期的，目前中国利用价格工具比较谨慎的情况下，数量政策是合理的选择，而公开市场操作受到政策工具及央行成本约束的条件下，准备金政策成为常规政策也就顺理成章了。

　　经过本次准备金调整，中国目前准备金率平历史最高水平的13%。虽然如此，这一政策和出台时机完全在市场的意料之中，毫无意外。9月份，贸易顺差240亿美元，这样要求向市场投放基础货币1900亿元，而准备金率的提高正好减少基础货币量为1800-1900亿元，二者基本相当，并不需要银行作大的资产结构调整，对银行的直接负面影响很小。如果考虑央票的发行和FDI的流入之间的数量匹配，那么银行根本不需要调整其资产存量，因此在目前外汇储备增加速度和央行发行央票的规模和节奏的前提下，本次准备金的发行毫无疑问。

　　存款准备金率历次调整

　　次数 时间 时间间隔 调整前 调整后 调整幅度

　　19 07年10月25日 30天 12.5% 13% 0.5%

　　18 07年09月25日 40天 12% 12.5% 0.5%

　　17 07年08月15日 70天 11.5% 12% 0.5%

　　16 07年06月5日 20天 11% 11.5% 0.5%

　　15 07年05月15日 29天 10.5% 11% 0.5%

　　14 07年04月16日 50天 10% 10.5% 0.5%

　　13 07年02月25日 40天 9.5% 10% 0.5%

　　12 07年01月15日 60天 9% 9.5% 0.5%

　　11 06年11月15日 90天 8.5% 9% 0.5%

　　10 06年08月15日 40天 8% 8.5% 0.5%

　　9 06年07月05日 2年70天 7.5% 8% 0.5%

　　8 04年04月25日 7个月 7% 7.5% 0.5%

　　7 03年09月21日 约4年 6% 7% 1%

　　6 99年11月21日 180天 8% 6% -2%

　　5 98年03月21日 约10年 13% 8% -5%

　　4 88年9月 2年 12% 13% 1%

　　3 87年 2年 10% 12% 2%

　　2 85年 1年 央行将法定存款准备金率统一调整为10%

　　1 84年 央行按存款种类规定法定存款准备金率，企业存款20%，农村存款25%，储蓄存款40%

　　三、政策的意义

　　1、控制流动性、抑制货币信贷过快增长。"为加强银行体系流动性管理，抑制货币信贷过快增长"是央行提高准备金的目的。第三季度的新增贷款数量具大，今年新增贷款已经紧接全年的预定目标。央行增加存款准备金率就是要从增量上控制信贷快速增长。

　　2、调控经济向过热发展的政策组合中重要部分。央行不断出台一些列政策措施，包括加息，调整准备金率和控制房贷比例。而调整准备金是重要的一环，未来准备金调整不会就此打住，今年还将继续上调，调整次数取决于货币增长速度和导致货币增速上升的外汇储备增长情况。未来的政策可能是还将加息1-2次，准备金率上调1-1.5个百分点。

　　四、政策的影响

　　1、作用将逐步显现。经过历次准备金的调整和其他控制信贷增长的措施出台，货币政策的效果将逐渐显现。短期内，金融体系得流动性依然充足，目前的政策对难以改变这一局面。目前，贷款增速主要是居民贷款增长过快，增幅接近100%，而在资产价格上升趋势未变，而且资产收益率大大高于贷款利率，在风险尚未在市场体现出来的情况下，贷款的需求短期不会快速下降，但是考虑到其他相关措施，特别是房贷的紧缩，货币政策的作用将逐步显现。

　　2、降低债市回升速度。9月份大盘股的发行和加息以及加息预期使得债券市场下降很快，随着大盘股回归上市，资金紧张的局面缓解了不少，市场冻结资金高达2.5万亿，说明市场的流动性充足，解冻以后，债券市场有所回升，目前的政策措施将减缓这一回升速度。

　　【独家稿件声明】凡注明“和讯网”来源之作品（文字、图片、图表或音视频），未经授权，任何媒体和个人不得全部或者部分转载。如需转载，请与和讯网（010－85650836）联系；经许可后转载务必请注明出处，违者本网将依法追究。


(国海证券)