二 2006年债券市场的总体表现

　　1 债券市场走势

　　（1）指数走势图

　　A 上交所国债指数

　　B 银行间国债指数

　　从上面两幅图可以看到两个市场均延续了2005年的上涨行情，但相对于交易所的缩量弱势上扬的走势，银行间市场的充沛资金支持下的放量走势更是惹人关注。

　　（2）收益率曲线关键年期走势图

　　对1， 5 ，10关键年期进行走势的分析

　　A 交易所国债

　　B 银行间国债（２００３－２００６年日）

　　收益率关键年期收益率走势图的收窄，说明了收益率曲线的扁平化是2006年的一个主要特征。

　　2 收益率曲线变化

　　下面根据关键年期走势图将2006年分解为三个时间段，结合央行政策或者宏观基本面发生的重大变化对收益率曲线的形态的变化进行简要的分析。

　　

表二

　　注：其中红色区域是对应日期的收益率的关键年期的利率，黄色的是相对于前一个所选择时点各个年期收益率曲线的变化（BP）。选择了五个日期。

　　从关键年期的走势图以及收益率曲线的中，我们不难看到，2006年全年可以分为如下三个时间段。

　　（1） 年初至3月中旬，此间债市小幅上涨，收益率曲线小幅下移。在此过程中，国债的趋势是：从年初到3月中旬收益率曲线下移。其下移主要集中在5年期以上中长期。

　　（2）3月中旬到8月中旬的债市下跌调整，在3月份到8月份调整的过程中，央行对于央票利率的主动引导，短端收益率升幅大于中长端，收益率曲线开始出现平坦化。

　　（3）8月18日央行加息以后的持续上涨。在此期间，收益率曲线短端则受到央行稳定央票利率的影响，几乎没有变化，其结果是接近年末收益率曲线变得非常平坦。

　　3 相关重要因素对于债市的影响情况

　　（1）央行政策

　　A央行公开市场操作利率走势图（各个期限央票的利率时序图）

　　B央行周资金投放量时序图和累计时序图

　　可以看出同2005年相比，整体来看，央票收益率2006年1月到8月整体是上扬的趋势，这主要是和美国的加息相适应，从8月份到年底，央票收益率相对平稳，是央行努力稳定市场利率的结果。和央票的利率的一个上行的走势相配合，2006年央行在资金投放和回收的力度上也明显加大，这和市场上一方面由于流动性过剩，需要央行大力回收货币，而另一方面新股尤其是大盘股的相对频繁的上市，对于市场上资金的抽取，导致短期利率上行，需要投放一定货币来稳定市场利率密切相关。

　　（2）相关市场

　　A 2006上证指数与上证债指，银行间指数趋势图对比

　　B 人民币汇率和上证债指，银行间指数趋势图对比

　　2006年市场流动性过剩是一个影响债市最重要的直接因素，而其中人民币的持续的升值，可以说是流动性过剩的最直接因素之一从图中可以看到与美元对人民币汇率的单边下行相配合，两个市场债券指数上行趋势明显。

[上一页]　[1]　[2]　[3]　[下一页]

(红顶中心)