市场谨慎而平静，政策冲击效应递减

　　目录：

　　一、宏观经济大事

　　1. 居住类占CPI权重达13.2%，占比有所提高

　　2. 人民币突破7.96，创汇改以来新高

　　二、公开市场操作

　　净回笼资金220亿元，3个月央票利率持平，1年期央票利率下降4个基点

　　三、交易所市场

　　市场先抑后扬，全周站稳110点，较上周上升0.1个点，交易量略有上升，浮息债和中短债交易最为活跃

　　四、市场指标变化

　　1. 回购利率小幅回升4个基点，交易量明显放大

　　2. 收益率曲线基本与上周重合

　　五、下周市场展望

　　本周市场谨慎气氛浓厚，但暂无紧缩之忧，并且政策冲击逐渐减小，预计短期利率会维持目前水平窄幅波动，长债存在进一步向基准利率调整的空间，但速度较慢。建议短久期高流动性的防守型投资策略，配置型机构仍以自身资金成本为考虑重点。

　　一、宏观经济大事

　　1、居住类占CPI权重达13.2%，占比有所提高

　　新华社记者27日就如何理解我国居民消费价格指数采访了国家统计局有关负责人。

　　编制CPI所用权重是依据全国12万户城乡居民家庭调查资料中的消费支出构成确定的。按照国际通行做法,我国CPI的调查内容包括食品、烟酒及用品、衣着、家庭设备用品及服务、医疗保健及个人用品、交通和通信、娱乐教育文化用品及服务、居住八大类263个基本分类约700个规格品种的商品和服务项目。

　　我国居民消费结构随着生活水平的提高也在不断变化。因此,我国的CPI权重每年都做一些小调整,每五年做一次大调整。目前居住类占CPI的权重达到了13.2%。

　　虽然近些年房价上涨很快,给一些居民带来较大的支出压力,但无论是按照国际惯例,还是从实际情况考虑,商品房价格是不应该直接计入CPI的。商品房购房行为实质上是一种在短期内大量金额的集中投放,但商品房要用于今后几十年的消费。换句话说,当期的实际住房消费对应的只是整个住房的一部分(国际上通常用虚拟租金来代替),而不是整个住房的价格。

　　其他还有很多因素造成百姓感受存在差异。因为我国各类消费支出在CPI中的构成是根据对全国12万户城乡居民家庭调查的实际消费支出综合确定的,反映的是总体水平、平均水平。由于各个居民家庭的消费结构及其支付模式、比重的不同,因而对不同商品及服务价格变动的承受能力和实际感受就会有一定差异。

　　而且CPI与个体感觉之间在某些领域存在差异还受到具体的消费环境影响，例如CPI不能反映出医生开药方时增加用药种类或提高了用药档次等因素导致的医疗费用增加,也不能反映"择校费"及名目繁多的辅导班等方面的支出。

　　点评：CPI毕竟只是一种样本价格指数，不可能完全反映所有的价格变化。而且CPI的统计只涉及居民的消费支出，不统计购置住房这样的投资性支出。因此，任何国家的CPI都存在一定程度的偏差，但是只要CPI能够在满足一定的时效性和经济性的条件下反映出全社会总体价格水平变化的速度与方向即可做为通胀水平的较好衡量指标。更为重要的，衡量通胀水平，需要一整套价格指标来进行综合考察，希望只用CPI一个指标是比较粗略的。

　　2、人民币突破7.96，创汇改以来新高

　　8月30日中国外汇交易中心公布的美元对人民币汇率中间价为7.9598,较前一交易日的7.9669下降了71个基点,再创汇改以来新高。

　　可能是因为中间价升值幅度超过市场预期,盘中交易时,美元对人民币成交价多围绕在中间价上下波动,最高一度回调到7.9605,最低升值到7.9565。下午竞价交易结束时,美元对人民币汇率收盘价为7.9585,询价交易收盘价为7.9587,两者较上周分别下降了20和35个基点,也是双双刷新人民币升值最高点位。

　　分析人士认为,央行在8月第二次加息之后,利率政策已经告一段落,货币调控重心开始转移到汇率政策上来。此前人民币已经有过剧烈回调,这都是政策重心转移的信号。

　　但需要强调的是,货币政策重心转移至汇率,不能简单理解为人民币将加快升值,把目光仅盯在汇率本身上。还应当多关注包括扩大汇率波动幅度、增强人民币弹性、加快推出外汇新产品、完善外汇市场运行体制、调整外汇管理政策等。

　　点评：虽然人民币是否应该加快升值步伐已经争论了很久，但是事实上人民币确实在加速升值，而且波动幅度也在不断扩大。加息之后货币调控重心转移到汇率政策这样的结论仍然有待证实，汇率政策目前仍然难以成为这次宏观调控的核心手段。防止经济过热的调控目的很清楚，但是单独依靠某一种政策在中国当前复杂的货币与经济环境下是难达到这个目的。因此，对人民币升值的估计仍需保持谨慎，预期到年底，人民币兑美元汇率高点可能达到7.85附近，但是短期波动仍有回调到7.9以上的可能。

　　二、央行公开市场操作

　　央行近期公开市场操作一览

　　日期 交易类型 名称 期限(天) 利率(%) 规模（亿元）

　　2006-8-31 央行票据到期 06央行票据36 91 2.0966 450.00

　　2006-8-29 央行票据到期 05央行票据86 365 1.3274 200.00

　　2006-8-29 正回购到期 R007 7 2.3500 280.00

　　2006-8-31 央行票据发行 06央行票据65 91 2.5429 -150.00

　　2006-8-29 央行票据发行 06央行票据64 365 2.8489 -450.00

　　2006-8-29 正回购 R007 7 2.2000 -550.00

　　合计 -220.00

　　本周央行票据发行600亿元，正回购550亿元，前期票据到期650亿元，正回购到期280亿元，公开市场净回笼220亿元。3个月央行票据参考利率达2.54，与上周持平，1年期央行票据参考利率2.85，较上周下降4个基点

　　短评：本周央行净回笼220亿元，1年期央票参考利率结束了自今年3月份以来的连续上升走势，较上周下降4个基点，而3个月央票利率也停止上升，说明银行流动性充足，主要原因是银行放款行为受到央行宏观调控影响而有所减缓，所以可以认为短期利率继续上升的空间非常有限，但同样由于要保证，短期利率下行空间也很有限，长债收益率可能会进行缓慢向上调整。

　　三、交易所市场

　　国债指数受小幅盘整，全周先抑后扬，走出一中长下影线的小阴线。全周开于110.08点，最高110.11点，最低109.76点，收于110.07点，仍然站在110点关口之上，较上周上升0.01点。成交额为17.41亿元，比上周增加约4.3亿元，仍为年内地量。

　　沪市从盘面分析来看，全周共有40只国债有交易，其中15只债券价格上升，24只债券价格下跌，1只持平。交易量较大的仍以010010、010004两只浮息债和发行期7年以上、待偿期在1至5年的老券为主。

　　四、市场指标变化

　　1、 回购指标

　　来源：北方之星分析系统。

　　本周银行间市场回购利率小幅上升，由上周末2.11%上升至2.15%，上升4个基点，交易量有明显放大，资金在各机构间分布较不平均。

　　2、 本周国债收益率变动情况




　　图：近两周国债收益率情况对比

　　数据来源：北方之星分析系统

　　本周收益率曲线基本与上周重合。短端与长端略有下降，中部有所上升。

　　五、下周市场展望

　　1、下周提示

　　下周有700亿央行票据到期，550亿正回购到期。

　　2、下周展望

　　本周市场显示出对后市分歧较大的谨慎气氛，暂时不担心央行会出台紧缩政策，而且对政策出台也逐渐有所适应，从而降低了政策的冲击效应，预计短期利率仍会维持目前水平窄幅波动，长债还存在进一步调整空间，但是速度将会比较缓慢。建议仍保持短久期高流动性的防守型投资策略，资产配置则不必担心利率的走势，只需要考虑自身资金成本即可。

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