今年以来金融债与国债利差扩大的趋势比较明显。从统计数据看，4月份3年期金融债与国债利差达到48BP， 5月份1年期金融债与国债利差已经从年初的19BP左右，扩大3倍到5月末的58BP，6月份5年期金融债与国债利差接近80BP， 显示出今年上半年以来金融债与国债利差呈扩大趋势。

　　关于金融债与国债利差形成的因素比较复杂，其中税收政策，货币市场资金的流动性状况，投资者对未来利率的心理预期以及投资者偏好等因素，对金融债与国债利差影响较大。税收政策的影响主要是税率的差异，导致投资债券税后收益的不同，从而形成两类债券的利差，以补偿税收影响。市场资金流动性的变化，因资金的供求关系发生改变，也会对利差产生影响，在市场资金相对过剩时，会造成利差缩小；相反，货币政策紧缩时，可能导致利差扩大。关于投资偏好的影响，在我国主要表现为，对流动性强且无信用风险的国债的需求，明显胜于对包括金融债在内的其他债券的需求，因而也就导致通过增加金融债对国债投资的利差，来补偿流动性差异的影响。关于市场预期的影响，当市场预期利率上升时，投资者对国债与金融债提出的回报率要求并不均衡，投资者往往对投资偏好程度较高的国债要求的利率上升幅度相对较小，由此会导致金融债与国债的利差扩大。

　　在当前企业税率与投资者状况没有发生实质性变化的情况下，利差出现扩大主要是由于货币政策的变化以及对市场利率预期变化，引起利差趋势发生变化。今年4月份以来，国务院针对固定资产投资过快，经济过热等情况采取了政策。4月27日央行提高贷款利率0.27个百分点；6月6日央行又宣布提高金融机构存款准备金率0.5个百分点；加之央行从5月起通过公开市场操作手段连续引导央票发行参考收益率上行，至6月28日1年期央票利率较3月份上升了56个BP。 另外央行5-6月份连续两次发行1000亿元定向央票收缩流动性措施。央行这些突如其来的举措一方面收缩了货币市场的流动性，另一方面着实影响了机构投资者对未来利率走势的心理预期，包括一些机构投资者在6月份很短的时间内改变了对未来利率走势的预期，很多机构甚至预期年内利率要大幅上扬，强烈的紧缩预期也从正面促进了金融债与国债的利差扩大， 因此可以说央行的紧缩政策，成为近一时期金融债和国债利差扩大的主要诱因。

　　关于金融债与国债利差扩大现象在未来一段时间内是继续强化还是会有所减弱，笔者认为预测这一走势，主要还是要观察近期紧缩政策带来的实际效果。 如果紧缩政策确实收缩了当前资金市场上过多的流动性资金，在出现资金短缺的情况下， 因资金流动性不足产生的影响， 还会有助于扩大金融债与国债之间的利差$反之，如果资金市场还像年初一样， 出现流动性相对过剩，资金供给远远大于需求，这样就会促使金融债与国债利差相对升幅减弱，出现利差的回归，这一情况要根据资金面的紧缩程度来加以分析。

　　根据央行公布的5月金融数据，5月份货币供应量M2在4月份18.9%的基础上再次上升，达到19.1%的水平，远高于年初央行16%的目标增长水平，在不出现存款利率大幅上扬的情况下，考虑当前贸易顺差依然比较大，外汇占款仍然居高不下的因素，货币供给还继续增大的状况没有改变，金融债与国债利差扩大的趋势应当有所收敛。


(中国农业发展银行)