债券沙龙回放：如何应对债市火爆行情？
【2006.10.17 16:50】 来源：和讯债券
和讯债券频道债券沙龙栏目不定期邀请专家为对债市热点问题进行评述，并在线解答您的问题！欢迎大家热心参与！10月17日（周二）15：00-16：00点2006年第十一期债券沙龙开通，本期作客沙龙的嘉宾是德邦证券有限责任公司固定收益部刘兴才先生。
本次沙龙将作为“债市之星”系列沙龙的第五期，今后将陆续邀请各机构优秀债券分析师到场为大家在线解答问题，欢迎广大网友的关注！
沙龙主题：如何应对债市火爆行情？
近日上证国债指数连续20个交易日走高，最高升至111.20点，最终在111.17点报收，再创历史新高，涨幅达0.02%。随着30年超长期国开债招标利率高达3.8%！更引发市场一片沸腾。然而，证券市场即将迎来工行IPO的发行，必将对资金产生一定的分流作用，专家指出，国债不断受到机构投资者的青睐，不断走高，这种内部收益率水平不太适合普通投资者操作。
那么，真的是这样吗？投资者面对火爆债市就应该“望而却步”吗？我们邀请专家与您在线交流。
沙龙入口>>>
到场嘉宾：
本次沙龙将作为“债市之星”系列沙龙的第五期，今后将陆续邀请各机构优秀债券分析师到场为大家在线解答问题，欢迎广大网友的关注！
沙龙主题：如何应对债市火爆行情？
近日上证国债指数连续20个交易日走高，最高升至111.20点，最终在111.17点报收，再创历史新高，涨幅达0.02%。随着30年超长期国开债招标利率高达3.8%！更引发市场一片沸腾。然而，证券市场即将迎来工行IPO的发行，必将对资金产生一定的分流作用，专家指出，国债不断受到机构投资者的青睐，不断走高，这种内部收益率水平不太适合普通投资者操作。
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到场嘉宾：
刘兴才，毕业于西南财经大学金融学院，目前任职于德邦证券有限责任公司固定收益部，从事投资交易工作。三年机构投资经验，对我国资本市场特别是债券市场有一定的认识，对市场走势和市场热点有着一定的判断能力并取得了较好的投资成绩，崇尚理性投资理念，喜爱杠杆交易。
嘉宾现场沙龙精彩问答整理如下：
| 主持人:沙龙结束时间到了,请嘉宾给我们做一下总结发言。 | |
| 刘兴才:再次感谢支持人，由于时间较短,因此在回答当中不能太过深入,在此表示抱歉.我们认为，近期货币与信贷增速均回落，宏观调控成效初现；美联储将在四季度停止加息甚至可能在07年上半年进入降息周期，欧日等外围环境也较好；CPI整体上也会比较平稳，因此，四季度很可能是一个政策的真空期。在这样的条件下，资金将成为影响市场最为重要的因素，在顺差依然极高、股市维持在相对高位、信贷受到压制的情况下预计在较长一段时间内市场资金仍将极为充沛从而推高债市，年底一年期央票应该会回到2.5以内。策略上我们依然建议适当加大久期，目前可控制在5左右，在收益率平坦的情况下建议构建哑铃式组合，部分机构可以加大投资规模，目前央票与短融都是不错的套做品种。本轮行情我们预计有望延续至07年三月，但仍需密切关注粮价上涨带来的通胀风险以及投资的反弹风险。在高经济增长与通货压力的情况下，同时债市收益率本身处于相对低位，因此，债市上涨的空间也相对有限，在股票资产与债券资产之间预计前者表现仍将继续优于后者。再次感谢大家，希望多交流！(10-17 16:10) |
| dealmaker:请问 刘先生,下半年的货币政策如何演变？ | |
| 刘兴才:四季度货币政策依然偏紧，但由于前期紧缩政策已开始见效，进一步加息的可能性不大。提高存款准备金率与常规的票据发行在下半年仍然是央行最有可能采取的措施，但这些措施只能在短期内缓解流动性过剩的问题，最根本的途径之一还是要加大汇率改革力度。(10-17 16:01) |
| 勤学好问:你怎么看待新发的06铁道债？它对第四季度的企业债市场将会带来什么影响吗？ | |
| 刘兴才:四季度企业债剩下的额度已经很少了，如果说铁道债对企业债市场有什么影响，个人觉得这个到很难说得上。企业债市场这一块目前最需关注得我觉得就是发该委审批方式的转变以及央行在ABCP上的创新，如果传言证实的话，企业债在不远的将来将不再稀缺！谢谢(10-17 15:59) |
| 高脚杯:近期国债市场持续走高,请问目前的债市是否存大较大风险,现在入市是不是太晚了？ | |
| 刘兴才:作为一个投资者，我们永远无法知道未来，所以我无法说明风险已较大或者现在投资已较晚，我们能做的，就是永远及时地承认自己的自己的错误。(10-17 15:56) |
| 北京女生:刘先生,近期看到您一直活跃在铁道债发行的一级市场。请您谈谈铁道债发行过程中的您的个人体会,以及可能由此给后市带来的影响。谢谢 | |
| 刘兴才:德邦证券作为承销团的一员很荣幸能够参与铁道债的发行工作。根据我们的总结，大家都把申购铁道债当作申购新股那么操作，当然，冻结那么多的保证金却是远远地超出我们的想象。我想原因大概有三吧，一是机构对长期券的看法已发生了改变，二是市场钱确实特别多，三是债券市场的运行效率已经非常的高或者说已经接近了交易所市场。谢谢！(10-17 15:53) |
| 何崴:请问刘先生,外汇储备增长低于同期贸易顺差,是否意味着资本项目转向逆差,热钱正在逃离呢？ | |
| 刘兴才:我觉得目前谈论热钱逃离毕竟太早，毕竟人民币才小幅升值，可以说升值周期才刚刚开始。过去几年中，由于人民币升值预期的存在，大量短期游资流入，外汇储备巨额增长，并且往往高于贸易顺差及FDI之和。三季度我国外贸顺差屡创新高，顺差额约为487亿美元，而同期外汇储备较之少约20亿美元，这说明资本项目可能已经开始出现逆差局面。这或许是近期汇率波动加大以及政府相关政策的结果。QDII、提高个人购汇额度，这些都有助于今后的国际收支平衡，但难以从根本上解决国际收支平衡问题。谢谢！(10-17 15:48) |
| rocken:刚才看到您说“轮行情有望延续到明年三月份”有些不敢苟同,提出些疑问以做探讨： 1.工行IPO后会解冻大量资金,而央行会针对此进行紧缩性政策,紧缩性政策下行情无法持续 2.四季度CPI翘尾因素明显,可以持续到明年春节（应该在2月吧）,如果持续行情必然以宽松的资金面为前提,而这又会推动CPI等数据的提高,形成悖论暂时想到两点,相互探讨,谢谢。 | |
| 刘兴才:关于行情的持续性，首先这是一个假设。其实工行的影响目前应该已经出来了，银行间回购利率的攀升，交易所010214的下跌，其实都是对工行上市的反应，但我们必须承认的问题是工行对资金或者说市场的影响只是一个星期左右的短期影响。对于物价，充裕的资金并不必然在短期内带来物价的上涨。有句玩笑话说，中国和印度的崛起将使严重的通货膨胀成为历史。谢谢(10-17 15:41) |
| 北京女生:市场对于四季度的股票市场纷纷看好,请问这会给债券市场带来负面影响么？谢谢 | |
| 刘兴才:今年5月股市井喷、IPO资金申购重启对债券市场造成了较大的影响，当时储蓄与货币市场基金均出现了较大的变动。但是考虑到股市和债市投资机构与资金量的差异，及两个市场投资主体的差异，同时新股申购收益率的下降，四季度股市继续走强对债市的影响已不大。尤其是对长期券种来说，银行、保险的资产配置主要还是投资于债券市场，而我国长期债券品种匮乏，四季度我还是看好长债的。(10-17 15:36) |
| 勤学好问:你认为目前债市与股市同时上涨的现象合乎情理吗？ | |
| 刘兴才:首先，宏观调控预期减弱对两个市场具有相同的影响，同时，充裕的资金也是一个共性的因素，再者，我国的金融市场与金融机构的结构使得所谓的“翘翘板”效应并没有那么明显。当然，从资产配置的角度出发，我预计股市的回报率仍将强于债市，谢谢！(10-17 15:28) |
| dealmaker:请问刘先生,下半年的物价走势如何呢？ | |
| 刘兴才:我们预计短期内,消费物价指数同比将温和上升。从CPI的运行态势来看,虽然M2近来都处于高速增长中,货币投放明显较快,市场亦积累了太多的货币,但是CPI却一直徘徊在低位，物价有上行的压力。同时，不可忽视产能过剩造成的影响,还来自于外围经济体,其进入加息周期可能导致经济增长放缓,从而影响到中国的经济增长。四季度cpi我们目前预计在1.8％左右，但应密切关注目前粮价的走势，近期小麦与玉米等粮食期货价格的走强或许会给四季度CPI带来一定的变数。谢谢！(10-17 15:25) |
| timo:刘先生,你好.请问对此轮行情的持续性怎么看,明年上半年的行情预计如何变化? | |
| 刘兴才:根据资金与相关的宏观经济数据，我认为此轮行情有望延续到明年三月份，谢谢！(10-17 15:22) |
| 楚楚tj:请问,您对四季度债市有何看法？有何投资建议？ | |
| 刘兴才:四季度我认为是一个政策的真空期，债市在充裕的资金推动下会有望温和走高，但收益率下降的空间也较为有限，建议适当扩大规模，加长久期，谢谢！(10-17 15:20) |
| rocken:您认为工行IPO对债券市场的影响是什么？针对工行IPO央行是否会相应的对货币市场进行调整？如果是,将如何调整？谢谢。 | |
| 刘兴才:工行冻结资金在8000亿左右，申购资金收益大概在0.3％左右，对债券市场的影响，应该是交易所大于银行间，短期品种大于长期品种。至于央行的政策，实在不好猜测，估计也就减少票据和回购的发行量，因为这对货币市场并无大的影响，谢谢您！(10-17 15:17) |
| xujunau:如何看待投资的回落？ | |
| 刘兴才:投资增幅的连续两个月大幅回落我们认为最主要的原因是政府在两个月时间内出台多项严厉的调控措施，包括两次提高存款准备金率、央行定向票据的发行以及第二次上调金融机构贷款基准利率的紧缩性货币政策，以及更重要的是发改委主导的行政调控，在目前中国，行政毕竟是很有效的，不管是实际的效果或者是名义上的统计数据。目前新开工项目回落幅度也较大，可以认定投资的回落具有一定的延续性。(10-17 15:12) |
| 北京女生:1、请问刘先生下一步央行调控市场流动性的手段会是怎样？ | |
| 刘兴才:央行会进一步紧缩市场流动性。有鉴于当前货币信贷增长逐渐趋于回落，加息政策出台的可能性不是很大，四季度公开市场操作力度将会温和趋紧，同时再次上提法定存款准备金率也具有一定的可能。12月份初央行可能开展掉期来有效分流外汇储备，并且加大债券投资品种，加快债券市场创新步伐，通过债务融资工具的增加来进一步吸收市场流动性。(10-17 15:10) |
| rocken:您认为长债的行情是理性投资还是炒做所为？据我所知,长债的大户保险公司买入量很少,您认为是那些机构买入？现在的收益率是否还有上涨空间？ | |
| 刘兴才:根据托管统计，长债的一半以上都托管在保险公司。受各种因素限制，目前长债的供应远不能满足保险公司的需求，从而造成目前收益率曲线的平坦。近期长债走势极好，也不排除部分资金寻求投机机会，如铁道债就吸引了高达2000亿的保证金。根据保险公司目前的投资渠道及较为特殊的配置方法和目前长债的供应，长债特别是长期企业债收益率还有一定的下降空间，因此，近期我看好长债。(10-17 15:09) |
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