沙龙回放：“炸弹”引爆 中国债市命运几何？
【2006.07.25 17:30】 来源：和讯
和讯债券频道债券沙龙栏目不定期邀请专家为对债市热点问题进行评述，并在线解答您的问题！欢迎大家热心参与！7月25日（周二）15：00-16：00点2006年第七期债券沙龙开通，本期作客沙龙的嘉宾是国海证券固定收益部何康先生。
本次沙龙将作为“中国债市之星”系列沙龙的第一期，今后将陆续邀请明星债券分析师到场为大家在线解答问题，欢迎广大网友的关注！
05债市之星何康：汇率问题制约紧缩性政策
沙龙主题：央行再调存款准备金率 中国债市命运几何？
中国人民银行决定从2006年8月15日起，上调存款类金融机构存款准备金率0.5个百分点，农村信用社（含农村合作银行）存款准备金率暂不上调，继续执行现行存款准备金率。毫无疑问，轰轰烈烈的中国债券市场大牛市，随着资金面的不断紧张而宣告结束，中国债券市场的命运会怎样继续下去呢？投资者应该如何进行下一步操作呢？我们邀请专家与您在线交流。
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到场嘉宾：
本次沙龙将作为“中国债市之星”系列沙龙的第一期，今后将陆续邀请明星债券分析师到场为大家在线解答问题，欢迎广大网友的关注！
05债市之星何康：汇率问题制约紧缩性政策
沙龙主题：央行再调存款准备金率 中国债市命运几何？
中国人民银行决定从2006年8月15日起，上调存款类金融机构存款准备金率0.5个百分点，农村信用社（含农村合作银行）存款准备金率暂不上调，继续执行现行存款准备金率。毫无疑问，轰轰烈烈的中国债券市场大牛市，随着资金面的不断紧张而宣告结束，中国债券市场的命运会怎样继续下去呢？投资者应该如何进行下一步操作呢？我们邀请专家与您在线交流。
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到场嘉宾：
何康，2004年毕业于西南财经大学，获金融学硕士学位，毕业后一直在国海证券从事固定收益证券研究工作，对汇率以及利率问题有一定的研究。
下面是嘉宾现场精彩解答：
| soulfly:请问,央行提高存款准备金率之后,后续的紧缩政策最可能是什么？近期选择加息的可能性大吗？谢谢。 | |
| 何康:我觉得央行在下半年调升基准利率27～54个基点得可能性较大。(07-25 16:03) |
| duanjh:请问您对人民币升值带给进出口的负面效应怎么看？是否现在对升值的负面效应估计得过为严重？ | |
| 何康:人民币升值会对出口带来负面影响，但如果将人民币汇率抑制在非正常的低水平，会影响整个经济。现在对升值所导致的负面影响估计得过为严重，我也这么认为。(07-25 16:02) |
| 侯杰:你怎么看待当前我国失业率的数据？你觉得真实失业率应该在多少？ | |
| 何康:失业率是一个很重要的数据，但我从来没关注过中国的失业率数据，我觉得中国失业率数据没有可信度。我对真实失业率没有研究，希望能和你进一步探讨：）(07-25 15:59) |
| 侯杰:CPI是否在当前参考意义已经不大？ | |
| 何康:个人感觉，在年底之前参考意义不大，不是主导债市走势的主要因素。考虑债市，关键分析宏观经济走向，其次分析资金面的供求，这主要体现在对贷款增长的把握上。(07-25 15:57) |
| rocken:央行的一系列操作都表明要收紧资金面,您认为资金面有何种表现才是"合适"?而现在政策的不确定性造成的震荡期将如何操作? | |
| 何康:现在银行间市场的资金紧张局面就是资金面在紧缩政策下的“合适”表现。在当前环境下，我建议投资者缩短投资久期，等待机会。毕竟，如果汇率改革迟缓，中国债市长期保持偏低利率还是可以预期的，如果债市大幅下跌，可能出现做多机会，但现在只能等待。(07-25 15:55) |
| 侯杰:您怎么看待当前CPI的参考意义？ | |
| 何康:cpi如果不出大变化，参考意义有限。具体而言，如果cpi在2以下波动，我把cpi当作一个不影响债市的中性因素考虑，如果cpi出现1.5个百分点以上的上升，我认为这构成对债市的利空。(07-25 15:52) |
| 金玉满堂010:从理论上讲,货币供应增加一定会带物价的上涨,不论是滞后10个月还是一年。可我认为,由于我国特殊的改革时期,这个关系可能显现不出来。你认为这个观点对吗？ | |
| 侯杰:二者的关系主要要从长期来看。当期来看，这种不显现，一是可能因为内需不旺，导致传导不畅，以压缩企业利润为代价，二是，过多的货币在一定程度上是被虚拟经济而非实体经济所吸收！(07-25 15:50) |
| 周晓川:在决定是采用加息还是调准备金率的时候,主要考虑的因素有哪些？为什么在舆论预期加息的情况下,却在短短一个月的时间第二次调准备金率？ | |
| 何康:加息和调准备金并不是非此即彼的关系，同时出台也可以。调准备金对抑制信贷效果比较明显，加息效果显现时间较长，而且加息可能加大汇率升值压力，这可能是高层做决策时的考虑吧。(07-25 15:50) |
| 南方男人:随着存款准备金率的调整,您认为加息已经是一种必然选择,那么,请问您觉得现在开始进入加息周期了吗？ | |
| 何康:谈不上加息周期，我认为应该走一步看一步，根据经济数据调整货币政策，相机决策的做法比较好。现在应该加息：）(07-25 15:47) |
| 侯杰:您好,当前在加息预期比较强的情况下,交易所老浮息债为什么没能走出独立的上升行情？像以往那样。 | |
| 何康:即使加息，上升幅度也非常有限。况且现在中央延迟加息的意图比较明显。再者，现在的价格很可能已经包含了加息预期。最后，谈谈我对以1年期定存为基准的债券的看法，我更多地把这种债券看成固定利率债券分析，这种债抗利率风险能力有限。(07-25 15:43) |
| rocken:在M2前期持续走高,贸易顺差一直处于高位,通胀压力加大的情况下,您判断下半年CPI走势如何?是否会再次出现零利率,甚至是负利率? | |
| 何康:预测cpi年底同比涨幅在2.0％左右，虽然反弹但还算温和，物价对债市的影响还应该属于中性。如果央行推迟甚至不加息，零利率或者负利率可能出现。(07-25 15:40) |
| soulfly:由于今年夏粮丰收,近期小麦、玉米等价格均有所下滑,请问,您觉得对4季度CPI影响大吗？怎么看物价走势？谢谢！！ | |
| 何康:我认为，物价将走出反弹走势，年底cpi预计在2.0左右。粮食价格明显应该有所上扬，需求膨胀应该也对拉动物价水平上扬。农产品可以做为一个合适的做多品种(07-25 15:38) |
| 高脚杯:不知何老师个人做哪种投资？会选择债券作为投资组合中的一项吗？ | |
| 何康:股票、期货和债券都参与过，只有债券投资的业绩好一些。做为个人投资者，我现在不会做债券投资。(07-25 15:34) |
| 高脚杯:昨日记帐式十期国债招标收益率飞涨至2.15%,说明了什么问题？ | |
| 何康:1。市场出现了一定的恐慌；2。债券投资机构的同质性太强，投资行为严重趋同。从我了解到的情况，昨天机构投标意愿极低，本次债券未流标很有可能都是发行方做工作的结果。从投标结果看，明显偏高：）(07-25 15:32) |
| timo:请问,对央票利率的上升空间怎么看啊? | |
| 何康:短期看，央票存在上升空间，3应该不是顶。如果从回购套做的角度，我认为7天回购利率不会长期保持在2.5以上的水平，因此，只要1年期央票收益率上2.8，我觉得可以介入套做。(07-25 15:26) |
| 金玉满堂010:央行这次没有加息,反而再次启用法存率,您理解的原因是什么？谢谢。 | |
| 何康:1。存款准备金率见效快而且直接；2。央行顾虑加息以后，人民币升值压力更大，难于处理；3。当前的物价水平比较平稳，可以支持央行做出不加息的决定。央行不加息，市场利率却上去了，央行不加息的举动实际上是补贴了一些可以用基准利率贷款的强势利益团体，非明智之举。我个人希望央行可以早日发现这个问题，及早将基准利率调升。(07-25 15:24) |
| 金玉满堂010:您认为中国下半年会加息吗 | |
| 何康:我目前认为央行将在下半年调升基准存贷款利率27～54个基点。经济过热比较严重，不加息只能带来更多的问题。而且，从投资角度来看，就算央行不加息，市场利率早就上去了，二季度的市场利率变动就说明了这个问题。我觉得，我们应该淡化央行加息对债市的影响，将更多的注意力转到宏观经济本身，这才是影响收益率的根本驱动因素。(07-25 15:21) |
| 主持人:央行第二次上调存款准备金率将对哪类债券影响最大？ | |
| 何康:不好评估，收益率曲线都会受到影响。我认为长期利率上升空间较大。(07-25 15:17) |
| 金玉满堂010:现在总的来看,债券市场向对处于一个迷茫期,没有一个突破方向。现在大家都普遍倾向于短期融资券投资,你认为这个方向对吗 | |
| 何康:缩短投资组合久期是当前债券市场环境下的必然选择。我对现在市场还保持一种全面看空的观点，收益率曲线上升的可能性非常大，两个基本的原因：经济过热是本质，资金紧张是直接原因。如果贷款和经济都得到控制，债市的确需要重新评估，但现在不是好时机。结论是，保持短久期，等待时机，我希望这样的时机早日到来。(07-25 15:14) |
| dealmaker:何老师您好,最近股市IPO对债券的冲击比较的大,您是如何看待IPO对回购利率的影响的,谢谢您。 | |
| 何康:我觉得，由于现在新股申购收益率较高，相当于市场上发行了一只收益率非常高的固定收益品种，的确对债市形成较大的冲击。根据我的了解，现在很多非银行类资金都已经转向新股申购，债市资金的流失比较严重。未来可能的方向是，新股申购资金继续增加，但新股申购收益率有所下降，最终达到均衡，回购利率会因为申购的影响出现脉冲性的上升行情。(07-25 15:08) |
| liuxc:请问何老师,目前是长期债券比较好的买点吗？ | |
| 何康:我认为长期债券收益率还有上升空间，现在不是介入长期债券的合适时机。长债收益率对紧缩货币政策的预期并不十分充分。(07-25 15:04) |
| 金玉满堂010:下半年您认为中短期债券收益率还会上调吗 | |
| 何康:1年期央行票据发行以来，曾经也有一段时间收益率在3以上，我认为，短期内，由于货币政策偏紧，市场流动性紧张，以1年期央票为代表的中短期债券收益率还有上升的空间。从投资角度，虽然我认为收益率曲线整体还有上升的空间，但现在中短期债券的相对投资价值比较突出，特别是1年期品种。(07-25 15:02) |
| 杜鹃鸟的黄昏:请问何老师,怎么看待因中国外汇储备增长而带来的基础货币投放问题,这种现象对我国货币市场会带来什么影响？谢谢 | |
| 何康:由于央行刻意抑制和控制人民币汇率的升值步伐，外汇储备的高速增长是一个长期的现象。由此而带来的基础货币投放不可避免，流动性过剩以及外汇储备保值困难应该是比较直接的影响，货币市场长期保持偏低的利率水平(07-25 15:00) |
| cmanlee:如何看待下半年债市,会不会出现04年下半年的那一拨行情？ | |
| 何康:需要看这轮债市下跌的力度，市场恐慌的程度，以及经济转冷和贷款投放的情况，现在难于做出判断。我只能说自己现在全面看空，如果经济数据好转，债市需要重新评估。(07-25 14:59) |
| hansonhe:提问咯,请问对于本次央行调整准备金后宏观经济的走向判断是怎样的,能否起到抑制贷款和投资增长的目的,央行会否继续实行某些紧缩的措施,以及债市将会作何反应。 | |
| 何康:调整存款准备金率可以降低货币乘数，对信贷可以起到抑制作用。现在的问题是银行放贷热情仍然比较高涨，经济过热明显，光靠准备金怕是不能解决问题。我预计央行还是会调升基准利率，轻微加快汇率升值步伐。债市方面，我认为在经济出现减速迹象以及信贷投放出现放缓迹象之前都需要保持谨慎，投资组合还是应该保持短久期。(07-25 14:59) |
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